标准股份 优势明显的行业龙头

    新时代证券研发中心  彭昊

    标准股份(600302)的主要产品是工业用缝纫机，下游客户是服装、鞋类制造企业。2004年底，纺织品配额将取消，专家普遍预计：在这一轮纺织服装生产与贸易格局变化中，中国在纺、服生产出口领域的高效、大规模生产、低成本具有决定性的竞争力。很多企业由于看好纺织服装业前景而大举投资该行业，这就给上游的缝纫设备制造业提供了短期庞大的需求。

    技术转移促进行业发展

    缝纫机产业属劳动密集型产业，像其它的劳动密集型产业一样，也经历了从欧美—日本—韩国—中国的转移过程。世界著名的缝制机械厂商几乎无一例外地先后到中国投资建厂，其中又以合资的方式居多。通过合资，中国的缝纫机生产厂商获得了先进的管理和技术，竞争力与日俱增，低端产品已经处于市场优势地位。我们注意到，缝纫机制造业向中国的转移有其自身的特点，比如IT制造业向中国的转移，仅仅是把价值链最低端的组装工序移到中国，而核心技术、设计、品牌、销售等均在国外厂商手中，但是缝纫机产业的转移涵盖了关键技术的转移、各种新产品的转移、加工设备的转移、产品开发思想的转移等，具有更大的深度和广度。

    行业龙头 技术领先

    公司是中国缝制设备行业的龙头企业，连续7年获得行业综合实力排名第一，公司主导产品平缝机和包缝机的国内市场占有率达到30%以上。公司与国际缝制设备著名企业日本兄弟公司，进行了长期的合作，自身科研投入也远远超过国内同行，每年科研投入占公司销售收入的2%—3%，公司产品在国内具有明显的技术领先优势。

    中低端产品盈利不乐观

    当前中国缝纫机市场的发展特点是，高端产品需要进口，低端产品市场需求巨大，价格竞争也很激烈。公司目前的战略是低端产品降价销售扩大市场份额，同时加大推出高端产品的力度。经过多年的研发投入和技术积累，公司已经具有的新产品储备，如双针机、曲折缝机、绷缝机、钉扣机、锁眼机，直驱缝纫机、开袋机等产品，都在今年逐步投入市场。这些高端产品利润空间较大，有助于遏制公司毛利率下滑的势头，甚至提升整体毛利率水平。目前，国内纺织服装行业大举扩大投资，增加了中低端缝纫机的市场需求，公司在这一领域采取价格战策略，扩大市场占有率，但我们对公司中低端产品的盈利并不乐观。

    高端产品值得期待

    公司今明两年的业绩增长，除了来源于兄弟标准的投资收益外，最重要的就是高端的特种缝纫机了。与德国ASS公司合作生产的开袋机，主要用于高档西服自动开袋，目前在国内尚属空白，每台利润保守估计也有2万元左右，我们认为，该产品今年尚不具备大规模生产的条件，2005年有可能实现规模生产，按照公司的目标，年产有望达到1000台；无油缝纫机则是缝纫机未来发展的方向，公司计划配股募集3亿元资金收购兄弟独资公司，就包括收购无油缝纫机项目，如果收购成功将给公司带来可观的利润。

    同业竞争激烈

    根据中国缝制协会统计，我国目前有缝纫机生产企业近千个，其中整机企业350多家，零部件企业800多家。各家企业的产品趋同，低价竞争日益严重。而后配额时代诱人的市场前景，又驱使大量投资涌入缝纫机制造行业。据《中外缝制设备》报道，仅浙江地区就有近10亿投资进入大规模缝纫机制造业，上海也有不少企业建设新的缝纫机生产基地，全国缝纫机行业出现竞相投资、扩大生产的趋势。

    领先优势在缩小

    目前，公司仍然保持着国内缝纫机行业最高的毛利率，但是对主要竞争对手的领先优势在缩小。在以平缝机为主导产品，价格战为主要竞争手段的市场中，公司的增长速度要慢于经营机制更加灵活的中捷股份等民营企业。但是，公司也有众多民营企业所不具有的优势，如研发实力、产品质量、品牌、稳定的财务结构等。中国缝纫机产业真正的决战将在2005年展开，届时，标准、中捷等企业将推出高端特种缝纫机，拉大与其它竞争对手的距离，行业的整合也在所难免。

    合理价位：9元左右

    考虑标准股份的合理价值区间，不能不考虑其所处行业的激烈竞争程度，以及公司相对其竞争对手的成长速度。而投资者对后配额时代中国纺织服装行业的良好预期，又无形中抬高了投资者的期望值。我们预测标准股份2004年的每股收益为0.47元，其合理的市盈率应该在15—20倍，合理价位在9.00元左右。