国泰君安：红豆股份业绩下降趋势有所缓解

　　业绩下降的原因：一是毛纺印染业务和锦纶丝业务均成本上升毛利率下降且大幅减产;二是上半年获得所得税抵免415万元，低于去年同期1783万元的抵免额。上半年房地产业务开始贡献收入15148万元，冲减了部分业绩下降，扣除房地产和所得税抵免等因素，业绩同比下降20%左右，较1季度下降30%有所好转。

　　由于出口低于预期，服装业务与去年基本持平。上半年实现销售收入26039万元，毛利率稳定。公司加大内销力度，扩大团购和加强终端控制的销售策略得到一定贯彻。增发项目之一“年产250万件出服装基地项目”目前已投入67%，预计05年底投产。

　　由于毛纱线原料睛纶价格持续上涨，上半年毛纱线及印染业务毛利率大幅下降近9个百分点，销售收入同比下降17%，较一季度有所加剧。

　　锦纶丝上半年实现销售收入11522万元，同比下降27%，较一季度50%的降幅有明显好转,但毛利率继续下降趋势未改,主要原料－己内酰胺价格在高位回软，但原油价格高企将使己内酰胺下跌空间有限,而下游帘子布的景气依旧疲软。预测锦纶丝业务销售收入在17500万元，同比下降25%左右。

　　房地产方面，上半年的调控政策对镇江地区商品房价格打击不大，但公司的预售进度有所放缓。预收帐款项下房地产项目的预收款没有增加。目前香江花园二期基本预售完毕，计划于四季度交付。预计全年房地产收入在2.8亿元左右。

　　房地产业务上半年新增预售款少,并且支付了无锡市道长巷（胜利广场西侧）项目的土地储备1.5亿元,报告期内经营性现金为-2270万元。上半年有息贷款仅增加了5800万元，资产负债率46%，财务比较稳健。

　　增发募资的4个项目中，海岛型纤维项目已决定取消；锦纶丝项目中的1万吨暂缓实施。面料织造项目拟变更。

　　我们在前次季报点评中已根据公司纺织和化纤业务的下滑对全年业绩预测作出调整，目前基本维持全年EPS0.29元(按实施股本转增后新股本计算)的业绩预测。

　　我们认为公司目前12倍的动态PB基本已反映了业绩下降的缓解和股改支付对价的预期。下调投资评级为“中性”。