北方天鸟刺绣机利润分析之三

    华北光学是中国兵器工业集团公司的骨干企业，从事高新技术武器装备的研制，在激光制导、稳定跟踪、精确打击等方面拥有国际领先的核心技术。

　　公司始建于1960年，为原苏联援建156项目后追加的15项成套项目之一，迄今为止已有40多年的历史，是我国唯一的现代航空光学轰炸瞄准具制造厂，生产了我国第一具轰炸瞄准具、第一架卫星照相机、第一台激光序列脉冲全息摄影仪和第一具机载稳瞄平台。

　　随着我国国防工业的发展，华北光学的军品订单逐年大幅度增长，2005年产值达到10亿元，而2003年仅2000万元，预计2006年将达16亿元，人均效益在兵器集团位居前列。由于下游需求旺盛，华北光学一直处于严重的供不应求的状态，大量的业务进行外协。北方天鸟和华北光学联合收购衡阳厂后，利用北方天鸟的资金优势、衡阳光电的技术和生产优势，来大量的承接兵器集团系统内的零件加工订单。在2006年初，衡阳光电重组完成后，订单立即大量涌入，产能处于供不应求状态。

　　公司4月29日发布了衡阳光电2006年的关联交易公告，预计2006年将与兵器集团系统发生4500万元以上的关联交易，主要是提供零件加工等业务。我们预计2006年将实现收入5000－10000万元。
　　

　　募集资金的和现有资产的有效利用

　　从上市以来，由于种种原因，公司的募集资金使用一直非常谨慎，并多次变更和放缓投入。从募集资金的角度来说，公司仿佛是去年才上市的企业。未来几年，公司剩余的募集资金将逐步选择并投向盈利能力强的项目中去，并培养成为公司新的利润增长点。在新一届领导班子上任后，其作风锐意进取，在资金使用和项目投入上，一改往日保守的作风，通过并购重组，迅速壮大企业。2005年公司投入资金4500万元分别成立了武汉佳美和衡阳光电，已经成为公司一个重要的业绩增长点，预计两个公司在2007年收入将达到2.5亿元以上，等于再造了一个天鸟。
　　

　　目前，兵器集团已经把北方天鸟作为光电子领域资源整合的主要平台，很多好的项目和技术将逐渐装入上市公司。同时，公司也在寻找适合进行并购的企业。预计在06年下半年，公司将并购一家知名电气设备企业，其年销售收入达2亿元，净利润在2000万元以上。具体方案可能是现金收购和定向增发相结合。

　　对现有资源的有效利用，也是公司未来的一个增长点。2006年，公司将拿出位于北京总部基地的土地，和其他公司共建写字楼。具体的合作模式是公司出土地，合作方出钱并负责建设，预计将建成2万平方米，其中公司将获得8000平方米。总部基地是北京丰台区新兴的大型商业办公区域，聚积了很多大型企业的总部。公司计划将这些房产进行出租，预计每年的净收益在500万元以上。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计公司06、07和08年的业绩分别为0.29、0.42和0.52元，按10送3.3除权，则PE分别为21、15和12倍。公司每股净资产为6.12元，PB为1.01倍。

　　如果06年下半年，公司完成并购，按照51%的股权测算，则06、07和08年的业绩分别为0.34、0.57和0.66元，PE为18、11和9倍。如果公司采取定向增发的收购方式，由于摊薄，可能会在一定程度上低于我们的预期。

　　公司05年分配方案为10送3股转增3股，同时公司的资本公积很高，持续送配能力很强。

　　考虑到公司的成长性和较低的PB，我们给予公司"买入"的投资评级。