人民币：我们真的了解升值吗

　　编者按上周末，央行行长周小川在新加坡发表讲话称，央行将根据市场需求扩大人民币汇率浮动区间。这使得人民币汇率升值的步伐进一步加快，昨日人民币兑美元汇率中间价已达到1美元对人民币7.9342元。近日在申银万国的一份研究报告中，对人民币汇率升值进行了极具启发性的思考，我们将有关内容整理出来，希望对读者有所帮助。

　　尽管绝大多数投资者认同人民币升值将为A股市场带来长期利好，但是给予升值受惠资产的估值却并不高。

　　黑色金属及化工行业因为盈利预期下滑，市值占比远远落后于利润占比。但投资者普遍看好金融服务业盈利前景，估计其2006年将创造全部市场7.4％的净利润，其市值占比不足5.5％，表明投资者依然低估了这部分人民币升值受惠资产。我们看好金融服务行业，包括银行和证券，其中首选招商银行和中信证券。

    也误解了人民币升值的资产推动机制…

　　我们认为，币值提升对金融服务行业的推动作用，是通过经济中消费和非贸易品部门的繁荣而实现的。币值上升，导致居民消费能力上升，消费信贷持续攀升。非贸易品价格上涨速度明显快于贸易品，非贸易品部门盈利能力大幅提高。这也是为什么我们看到在升值期间，日本、韩国、台湾，甚至是德国，其金融服务业、消费服务业都有盈利高速增长的原因。

　　地产股之所以在日元升值期间，有着可观的涨幅，归根结底因为地产价格有了大幅的跳升。人民币升值期间，地产价格也有这样的涨幅吗？我们判断，人民币是渐进式的缓慢升值，决策层能够通过控制流动性来控制资产泡沫程度，地产价格很难在1－2年内快速大幅上升。与此同时，政府通过收紧地根，提高土地供应成本，不断压缩地产开发商的利润空间。

　　我们判断，未来一年地产价格将保持稳定，土地开发成本提高，地产开发商利润率小幅滑落。前期地产股的大幅上扬，某种意义上是对地产股低估值的纠正，在经历了较大幅度修正性反弹后，我们对地产股的态度已经从乐观转向中性。

　　同时，可能高估了人民币升值的负面盈利影响…