中捷股份 产品结构升级实现企业可持续增长

　　投资要点：

    工业缝纫机制造行业属于劳动和技术密集型产业，目前国际产业转移趋势明显。中国缝纫机制造行业背靠具有强大竞争优势的服装加工产业，自身具有良好的生产基础、完整的配套体系和比较明显的劳动力素质和成本优势，具有较强的国际竞争优势。

    中捷股份是我国工业缝纫机龙头企业之一，近年来销量呈持续增长态势,市场占有率稳中有升。

    近两年公司加快产品结构调整，占公司收入50%左右的平缝机销量和销售价格均稳步上升，增强了公司盈利能力。此外，中高档产品如高速平缝机、高速曲折缝机和高速包缝机推向市场后也取得了良好的经济效益。

    中捷股份转让百福中捷股权可避免因参股企业亏损而拖累自身业绩。

    随着募集资金项目的全面投产，2008年公司有望实现爆发性增长。而从中长期发展趋势看，公司的发展动力来自结构调整和进口替代。

    公司竞争优势主要表现在：重视研发具有一定技术优势；优良的设备与制造能力；稳健的管理团队；营销策略灵活；区域产业集群优势。

    股权激励计划建立了对高管人员的科学考核制度和激励约束机制，实现员工个人利益与企业发展的一致性。

    中捷股份如收购标准股份，将打造世界级缝制造设备制造龙头企业。收购题材将刺激两只股票的股价表现，而被收购方标准股份的表现可能更为抢眼。

    我们认为中捷股份的合理定价在16元左右。予以“增持”的投资评级。

    中捷股份主要产品为工业缝纫机，公司上市以来保持良好增长态势。2月9日公司发布业绩快报：2006年实现主营业务收入76231.89万元，同比增长11.28%；实现净利润7207.57万元，同比增长30.36%。3月6日我们调研了该公司，就工业缝纫机行业发展前景和公司经营状况等问题与董事长蔡开坚、总经理李瑞元等高管进行了交流。

    1.工业缝纫机：国际产业转移中国优势明显

    缝纫机主要包括两大类：以加工生活资料为主的家用缝纫机和以加工生产资料为主的工业缝纫机，其中工业缝纫机包括缝纫、裁剪、粘合、熨烫、封袋机械等。服装生产企业是缝纫机产品的主要用户，此外该类产品还大量应用于鞋帽、玩具、箱包、运动器械、皮革、军工、航天、化工、室内装饰等需要重叠缝合和装饰的领域。