纺织服装：整个行业固定资产投资趋势增长平稳
07年前2月行业效益平稳增长，规模以上企业实现收入3574亿元，利润总额112亿元，分别同比增长23.96%和38.44%，较06年平均增速分别提高1.33个和9.76个百分点；行业平均毛利率10.57%，基本平稳； 07年前3月全行业累计出口322.34亿美元，其中服装出口202.26亿美元、纺织品120.08亿美元，三者分别同比增长14.86%、17.51%和10.65%。
尽管前3月总的数据尚属正常，但2月出口一度暴增，3月又快速回落，我们认为外资通过纺织贸易流入国内是造成出口剧烈波动的主要原因；此外，07年出口退税率继续下调的可能性增大，可能有企业抢关出口，造成出口波动；..一季度，纺织全行业固定资产投资增长平稳，总额390.6亿元，同比增长31.61%，其中化纤子行业投资增长速度提高，投资总额50.9亿元，同比增长68.93%；服装和纺织品分别增长36.6%和24.6%。固定资产投资情况在一定程度上预示了未来行业平稳增长的趋势。。
据了解，下调纺织产品出口退税率的文件已经上报国务院，其中纺织品退税率再下调2个百分点，服装退税率降低4个百分点，化纤长丝降低4个百分点，降至5%。我们认为下调退税率的可能性是很大的，如果降低退税率将对企业经营产生较大不利影响。
主要纺织原料中，棉价稳定，粘胶长短丝和氨纶价格涨幅较大，甚至一度暴涨，我们对于上述三种纤维未来走势都持相对谨慎观点，产能扩张高峰将至、过多依靠出口、下游需求没有出现明显增加是主要原因。
近期，部分纺织股涨幅较大，但主要是由于上市公司重组、持有证券公司股权的缘故，真正因为业绩而股价上涨的不多。
尽管行业整体效益平稳增长，但对于企业而言，由于供过于求，竞争加剧，经营困难。我们看好细分子行业的绝对龙头、发展模式的创新者以及品牌经营企业，如雅戈尔(27.11,1.86,7.37%)、七匹狼( 29.10,-0.06,-0.21%)、众和股份( 22.16,-0.45,-1.99%)、伟星股份( 25.30,-2.43,-8.76%)、瑞贝卡(33.01,-1.07,-3.14%)、孚日股份等。
07年一季度行业运行情况回顾前2月行业效益平稳增长从目前已经公布的统计数据看，07年前2月规模以上企业实现收入3574亿元，利润总额112亿元，分别同比增长23.96%和38.44%(图表1)，较06年平均增速分别提高1.33个和9.76个百分点；行业平均毛利率基本平稳，平均毛利率10.57%。
尽管行业效益增速仍维持在较高水平，但从单月情况看，行业收入和利润总额增速都从06年8月开始缓慢下降，12月行业收入增幅只有12.7%，利润总额增幅只有4.7%，进入07年行业效益增速有所恢复。从分行业情况看，行业效益增速恢复与化纤效益大增有关(图4)，这主要得益于以氨纶、粘胶为主的化纤价格持续快速上涨，带动化纤行业效益大幅提高。
从进出口情况看，行业效益增速的恢复主要与行业出口大增有关(见后分析)，但随着3月出口大幅回落，预计3月的行业效益增速将下降，可能降至06年水平以下。
07年前3月全行业累计出口322.34亿美元，其中服装出口202.26亿美元、纺织品120.08亿美元，三者分别同比增长14.86%、17.51%和10.65%。
尽管前3月总的数据尚属正常，但2月出口一度暴增，3月又快速回落，其中2月纺织品和服装出口分别同比增长59.4和80.3%，3月两者又分别同比下降20.2%和27.4%，对欧美和非欧美地区出口呈现同样的剧烈波动。
今年春节在2月，而06年春节在1月，按照行业惯例春节所在月份出口额偏低，但07年却相反；3月逐渐进入出口旺季，但07年3月出口反而同比降低，出口剧烈波动原因如下：
我们认为外资通过纺织贸易流入国内是造成出口剧烈波动的主要原因，06年深圳企业虚增纺织品服装出口额，虚增金额约100亿美元，进入07年，深圳企业出口同比增幅仍居全国第一。国家已经注意到热钱通过贸易流入的情况，不断加强监管，这很可能是3月出口急剧回落的主要原因；..进入07年出口退税率继续下调的可能性不断增大，可能有部分企业抢关出口。不过从06年出口退税降低情况看，在新政策公布后，国家很可能给企业3个月缓冲期，因而抢关的企业不会很多。
我们认为尽管监管加强，但难以完全阻止热钱流入，不能排除出口再次剧烈波动的可能性。即使如此，一方面由于人民币升值、出口退税率可能进一步降低、劳动力成本提高都导致企业生产成本不断上涨，另一方面由于我国很多产品在欧美市场占有率已在30%以上，增长空间不断缩小，我们预计未来纺织品服装出口增速将在10-20%之间，较06年的25%有所降低。
在出口增速放缓、内销保持平稳的情况下，我们预计07年全行业效益增速将有所回落，考虑到出口退税率很可能降低，收入和利润总额增速之间的差距有望缩小，两者增速都在15%左右。
