雅戈尔主业价值提升 股权投资锦上添花

        事件：公司于4月25日在本部召开了机构投资者交流会，公司主要高管均到会并就公司经营现状和未来发展进行了充分的沟通。

　　07年公司服装业务将逐步由生产模式向品牌模式全面转型，我们预计未来3-5年公司服装内销收入将保持15%左右的持续增长，盈利将实现30%以上的增长。

　　公司品牌服装业务的价值需要重新审视，建议后续关注公司在品牌宣传、产品设计、渠道整合、买手队伍建设和与外资合作方面的进展。..公司未来有意在现有区域性龙头的基础上向全国性房地产品牌企业进军，07年公司计划整合现有房产业务实体，引进战略投资者，为未来可能的分拆做好积极的准备。

　　公司后续将把股权投资作为另一主业重点打造，鉴于公司良好的战略眼光、在宁波当地丰富的人脉资源和充足的资金，我们认为未来股权投资有望继续为公司锦上添花。

　　公司与宜科科技(行情论坛)合作投资的汉麻项目应用前景十分广阔，07年底开始将进入实质操作阶段。尽管该项目对公司短期盈利不会产生明显影响，但是从中长期看有可能会成为公司新的经营亮点。

　　我们依然看好公司的长期发展前景，认为公司是深沪两市为数不多真正具有蓝筹气质的公司之一，也是机构投资者眼中真正稀缺的投资品种之一。

　　公司股价自我们去年10月23日给予“买入”评级以来，上涨幅度已经超过400%，远远超越大盘。综合考虑市场整体的估值水平、公司基本面以及汉麻项目等带来的市场溢价，调高公司6个月目标价为32元，鉴于短期内公司股价的急速上涨，目前下调评级为“增持”。

　　服装业务将由生产模式向品牌模式全面转型

　　公司是国内服装行业的长青树，其主导产品衬衣和西服已经分别连续13年和8年位居国内市场占有率第一的位置，而且从06年下半年开始进一步拉开了与第二名和第三名之间的差距，显示了公司稳固的龙头地位。公司拥有强大的生产能力，衬衣、西服和其他服饰的年产能分别为1200万件、200万套和2000万件左右。同时公司拥有丰富多样的销售渠道，渠道总数1500多个，其中自营专卖店353个，商场专柜(专卖店)800多个。

　　我们在今年2月的跟踪报告中指出，面对近年国内纺织服装行业竞争日益激烈和出口形势日益复杂化的局面，公司从02年起对服装业务进行积极的战略调整，在稳定内销的同时启动出口，并获得了积极的成效。同时从2004年开始，公司又着手营销渠道的优化整合，将原先的3000多家渠道精简至目前的1500家左右。通过一系列的战略调整，公司服装业务重新迈入快速增长——2006年公司服装内销收入增长了10%，而同期的利润增长了40%。07年一季度公司服装内销收入增长了18%，而利润同比增长了80%。

　　通过本次交流会的沟通，我们再次坚定了前期的判断：07年起公司服装业务将进入全新发展时期。在公司高层支持和新的服饰老总的大力主导之下，公司于07年初已明确了服装业务的两个定位：(1)服装业务将由工厂模式向品牌模式全面转型，营销将取代生产成为更重要的环节。(2)“雅戈尔(行情论坛)”品牌的定位将主要面对公务人员、企业中高层管理人员和都市知识人群。