中捷股份：股价存在低估 买入评级

　　  我国纺织服装鞋帽行业呈现由东部向中西部梯度转移的趋势，同时服装企业为提高产品附加值而掀起新一轮更新设备的热潮，由此推动全行业06年固定资产投资及新开工项目激增47%和35%的情况，我们认为服装行业的结构调整和产业升级的这种演变格局正在成为上游缝纫机行业增长的强力驱动因素，未来3 年缝纫机行业有望保持10-15%的增速。

  　　公司主导产品平缝机逐步向电子化无油化升级，未来3 年平均增速有望达到18%；包缝机、曲折缝机和绷缝机增速升降互现，平均毛利率水平维持在30%左右。我们估计这三项业务的平均增速大致20%，公司根据市场需求陆续推出高盈利品种，仍可保持较高的盈利水平。

　　  特种机将成为公司业务增长最快的部分，我们预计未来3 年的增速将分别达到72%、93%和142%，2010 年在公司主营业务中的占比将达到30%，同时新产品的陆续推出（包括绣花机）将使毛利率保持40%的高水平。

 　　 我们认为公司的竞争优势体现在较高的管理与运营效率、较强的技术开发能力、有效的采购和营销体系。业已实施的股权激励计划有助于构筑公司长期发展的内在动力。

  　　公司股票9 月29 日前20 个交易日均价为15.98 元，此次增发募集资金投入特种机和绣花机两个项目，合计约4.5 亿元，我们暂按增发3000 万股进行盈利预测。

 　　 我们预测2007-2009 年公司主营业务收入分别为933、1,174、1,611 百万元，净利润分别为105、152 和222 百万元，对应EPS 分别为0.43、0.62和0.91 元。

  　　综合相对估值与DCF 估值的结果，我们认为公司未来6-12 个月的合理股价为18.69-20.09 元。

  　　目前公司股价存在低估，投资评级为“买入”。