机械行业：出口与产品结构升级驱动快速增长

    中期业绩为历史最好水平。2007年上半年我们重点跟踪的三个子行业工程机械、船舶、机床行业上市公司的总销售收入同比增长了46%、48%和11.7%，由于毛利率提升和期间费用率下降，这三个子行业净利率达到近六年来的最好水平，并且投资收益和公允价值变动对净利润的贡献有限。

　　我们始终认为船舶行业是一个处于成长期的周期性行业。船舶行业是资本稀缺与成本优势驱动下国际产业向中国转移的典型案例，全球船舶制造业向中国转移趋势势不可挡，并且这一趋势尚未结束。我们维持船舶行业“推荐”的评级。两家上市公司中国船舶(行情 股吧)和 广船国际(行情 股吧)业绩仍将保持高速增长，同时，中船集团对旗下资产的整合步伐不会停止。维持中国船舶和广船国际“强烈推荐-A”的投资评级。

　　在出口为导向总需求扩张的背景下，工程机械行业的收入与盈利仍将保持平稳增长，一些具有国际竞争力的企业正在崛起。我们认为投资工程机械行业首先要想清楚两个问题：一是国际市场有多大？二是周期性有多可怕？，想清楚这两个问题就可以消除“周期性”投资恐惧。四季度强烈推荐的工程机械行业上市公司依次为： 安徽合力(行情 股吧)、三一重工和 中联重科(行情 股吧)。

    机床行业管理效率和产品结构升级可能带来超预期的增长。由于数控机床行业尚没有真正开始向中国的转移，因此未来三年出口对我国机床行业贡献仍非常有限，因此这个行业的增长主要来自内需拉动，但是成长前景确定。三季度我们对机床行业两家重点公司进行了跟踪，2007年是昆明机床业绩增长的爆发点，而对于沈阳机床，这个时点可能会在明年。

　　关注高成长的小盘股—— 天马股份(行情 股吧)。天马股份通过资本运作在不到一年的时间里完成了一系列的收购活动，将其产品由通用轴承和铁路轴承延伸至风电轴承、轧机轴承等大型精密轴承及数控机床，产能扩张、收购兼并与产品结构升级带来的业绩爆发增长将在明年集中体现。

    本世纪以来的国际产业转移模式体现为国际制造业的没落和中国制造业的崛起，国际产业向中国转移将带来国内生产要素和非贸易品价格的重估，在生产要素重估完成之前，汇率升值难以改变中国出口增长的趋势。以产品结构升级和出口为导向的总需求扩张仍将延续，资本稀缺与成本优势继续驱动国际产业转移，我们继续并坚定地看好机械行业，在宏观调控的背景下繁荣趋势并不会改变。

　　一、上市公司2007年中期业绩回顾

    2007年上半年我们重点跟踪的三个子行业工程机械、船舶、机床行业上市公司的总销售收入同比增长了46%、48%和11.7%，加权平均毛利率分别达到了22.56%、19.3%、20.58%，其中船舶行业毛利率提升最为明显，提高了约8个百分点，工程机械行业同比提高了两个百分点，机床行业基本持平。各子行业的期间费用率均出现明显的下降，主要是产品需求旺盛，收入快速增长、规模效应体现及管理效率提高。因此，上半年船舶、工程机械、机床行业的上市公司加权平均净利率达到17.68%、10%和5.66%为我们考查的近六年来的最好水平，并且投资收益和公允价值变动对净利润的影响有限。

     二、船舶行业已成为市场追捧的“白马”

    自去年强烈推荐船舶行业以来，在提高周期性行业估值水平的观点上屡受质疑，我们始终认为船舶行业目前是一个处于成长期的周期性行业，船舶行业是资本稀缺与成本优势驱动下国际产业向中国转移的典型案例，全球船舶制造业向中国转移趋势势不可挡，并且这一趋势尚未结束。正如我们前期的判断，2007年上半年我国船舶工业完工量增长43%，实现销售收入807亿，同比增长54%，利润同比增长1.5倍，交货船价上涨对盈利的影响显著。

　　2007年上半年，散货船成交量超过去年全年，干散货船需求旺盛，主要是因为中国、印度经济增长对铁矿石需求旺盛；运程加长吸收运力；澳大利亚部分港口压港现象较严重。油船成交量在去年高基数的基础上有所回落，由于2010年前，单壳油船要全部淘汰，因此2008-2009年油船需求将反弹。上半年集装箱船成交量达到去年的70%，需求大型化的趋势明显。

　　难以回避的问题：2009年新下水船舶将迅速增加，即使是考虑到旧船淘汰和新造船标准实施对需求的影响，仍可能出现供大于求的现象，这将导致航运价格下跌，航运业景气回落，但是船舶制造业的周期明显滞后航运周期。我们用船舶订单价格、数量、市场份额、盈利水平这几个指标来衡量船舶制造业的景气度，认为船舶行业景气度仍处高位，未来两三年是高价船交货的高峰期，船价的大幅上涨可以完全消化钢材及零部件涨价、人民币升值的不利影响，因此我们仍维持船舶行业“推荐”的评级。

　　两家上市公司中国船舶（600150）和广船国际（600685）业绩仍将保持高速增长，同时，中船集团对旗下资产的整合步伐不会停止，2015年中船集团将会成为世界第一大集团，80%的核心民品资产都将注入上市公司，维持两家上市公司“强烈推荐-A”的投资评级。