银行业：信贷规模调控如愿 安全边际提高

    投资要点：

　　1.存款快速增加，信贷规模调控目标如愿

    1.1.贷款增速略升，规模调控目标如愿

    1.2.存款增速远高于贷款增速，存贷差连续4个月上升

    1.3. M2增速继续回升，近18个月以来M2增速首超M12. PPI再创新高，CPI如预期回落

    2.1. PPI再创新高

    8.2%，制约未来CPI回落空间

    2.2. CPI回落符合预期3.贸易顺差继续回升，人民币升势再起

    3.1. 5月份贸易顺差继续回升

    3.2.热钱流入加快，人民币升值再次提速

    4.银行存款准备金率上调至17.5%，是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响为1.37%

    4.1.主要目的：紧缩多余流动性，反通胀4.2.调控力度超预期是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响约1.37%5.政策展望：非对称加息可能性进一步下降，3季度仍有上调存款准备金率可能，全年上限预测维持19%。

　　6.银行股：维持长期增持评级，建议逢低买入近期由于一系列外围市场和紧缩政策等因素的影响，银行股经历了又一波下跌。从估值水平看，银行股估值水平已经相当低，而银行业稳健较快增长的基本格局未变，银行股安全边际进一步提高。

　　目前股份制银行2008年动态PE、PB平均只有13.7、2.7倍，大行2008动态PE、PB分别为14.4、2.53倍；城商行PE略高，其2008动态PE、PB分别为18.1、2.6倍（参附表）。

　　维持对银行股长期增持评级，建议逢低买入估值偏低的银行，如深发展、浦发、兴业、民生以及综合发展能力强的招行、工行、交行，同时密切关注北京银行、南京银行的跨区域发展进程对经营业绩的推动。
    1.存款快速增加，信贷规模调控目标如愿

    1.1.贷款增速略升，规模调控目标如愿

    5月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.19万亿元，同比增长16.22%，比上年末低0.2个百分点，比上月末高0.09个百分点。人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。

　　5月份人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。1-5月人民币各项贷款合计增加21201亿元，同比仅多增273亿元，贷款规模调控如愿以偿。若08年新增人民币贷款按2007年实际增加额计算，则08年5月份新增人民币贷款占全年的8.77%，1-5月合计占比58.4%，基本符合央行的调控节奏。

　　5月份居民户贷款增加693亿元，同比少增202亿元；票据融资增加318亿元；5月末金融机构外汇贷款余额为2739亿美元，同比增长55.39%。

    1.2.存款增速远高于贷款增速，存贷差连续4个月上升

    存款增速继续提高，存款定期化倾向加强，银行成本支出压力上升。

　　5月末，金融机构本外币各项存款余额为44.24万亿元，同比增长18.56%（高于贷款增速16.22%），增幅比上年末高3.34个百分点，比上月末高1.74个百分点。人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64%（高于贷款增速14.86%），增幅比上年末高3.57个百分点，比上月末高1.95个百分点，增速继续加快；5月份人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。存款的继续快速回流给银行增加了较多的流动性，能够应对存款准备金率的上调，这也是央行在6月初大幅上调1个百分点法定准备金率的原因。

　　贷存比继续下降，居民户新增贷款依然小于新增存款。

　　5月末，金融机构本外币存贷差为14.05万亿元，连续4个月上升；存贷比为68.24％，较上月末大幅下降0.61个百分点。单从居民户来看，居民户新增贷款依然小于新增存款，居民户属于资金净流出部门。5月居民户新增贷款693亿元，新增存款2369亿元。

    1.3. M2增速继续回升，近18个月以来M2增速首超M1

    08年5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元，同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。

　　狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元,同比增长17.93%，增幅比上年末低3.12个百分点，比上月末低1.12个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.88%。

　　M2增速近18个月来首超M1增速，存款定期化倾向日益明显，这和资本市场的持续大幅下跌密不可分。

    2. PPI再创新高，CPI如预期回落

    2.1. PPI再创新高8.2%，制约未来CPI回落空间

    5月份，工业品出厂价格同比上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。

　　1-5月份累计，工业品出厂价格同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。

　　PPI创下2004年11月份以来43个月的新高。今年前5个月PPI持续上涨，对未来CPI造成较大的压力，制约CPI回落空间。

    2.2. CPI回落符合预期5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%。

　　从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%。

　　1-5月份累计，居民消费价格总水平同比上涨8.1%。其中，城市上涨7.7%，农村上涨8.8%。

　　CPI回落与去年同期基数较高有关，同时受食品类价格下降影响较大。随着07年6、7、8月基数逐渐变大，后续3个月的CPI仍会高位回落，但回落的幅度受到PPI不断走高迟滞效应的制约。

　　3.贸易顺差继续回升，人民币升势再起

    3.1. 5月份贸易顺差继续回升

    海关统计显示，5月出口1204.9亿美元，增长28.1%；进口1002.9亿美元，增长40%，月度进口规模连续2个月超过千亿美元。其中，5月份的出口额增长28.1%，增幅大于4月份的21.8%；进口额增长40%，增幅也大于4月份的26.3%；贸易顺差则从4月份的166.8亿美元扩大至202.1亿美元，但同比缩小9.9%。

　　1-5月我国累计贸易顺差为780.2亿美元，同比下降8.6%。前5月我国对外贸易进出口总值达10120.8亿美元，同比增长26.2%

    3.2.热钱流入加快，人民币升值再次提速

    近一个月，人民币对主要货币升值速度明显加快。截至6月12日，人民币对美元汇率6.9015，对日元汇率6.4485(每百日元)，对英镑汇率13.5359，对欧元10.7225。

　　近期人民币除对欧元汇率没有创出新高，对其他主要货币汇率基本都创出新高。

　　国际游资涌人加快，流动性增加的压力还将进一步上升。