美元汇率出现反转 人民币兑美元升值速度将放缓

　　导致美元低估的环境正在发生变化，有利于美元升值的因素增加。有利于美元升值的因素包括：美元货币发行增速低于欧元、美元利率未来将上升、贸易逆差有所改善、资金开始流入美国与美国大选需要强势美元等，都将支持美元走强。

　　因此，美元汇率将出现反转，并进入到一个升值周期。受此影响，未来三年人民币兑美元升值速度将放缓，人民币兑欧元升值速度则有望加速。

　　在美元兑主要货币的汇率中，欧元是最重要的。假定欧元问世之初确定的1为美元的合理汇率水平，那么当前美元汇率是否合理对美元的未来至关重要。

　　从直观的经济基本面分析，欧美的经济差别不支持美元如此大幅下跌。另外，导致美元严重低估的经济、政治因素已开始发生变化，特别是欧美经济增速相对变化、未来利率预期、美国政治经济需要强势美元等原因，未来的美元汇率将向由购买力所决定的均衡汇率靠拢。从购买力平价出发，我们认为理论长期美元的上涨区应该在14.9%到30%。

　　欧元对美元汇率波动呈三大周期

　　以PPP（Theory of Purchasing Power Parity，购买力平价理论）模型来计算的历史均衡汇率，我们可以通过美元市场汇率与均衡汇率之间比较，分析画出美元汇率在各种经济政治市场心理等因素冲击下，围绕均衡汇率波动的过程。可以看出，市场汇率尽管波动很大，但基本围绕均衡汇率上下。

　　通过对美元高估或低估过程的分析，可以看出，1999年1月欧元正式问世到2006年以前，美元市场汇率在均衡汇率正常范围之内上下波动。而此后的美元加速暴跌，是受到次贷危机等因素冲击后的非正常偏离。

　　自1999年1月到今年6月，欧元对美元的汇率总体走势大致可分为三个阶段：

　　（1）在1999年1月至2001年6月：美元高估。期间美元上涨，市场汇率高于均衡汇率。造成美元高估、欧元下跌的主要原因有：美国经济增长好于欧元区、美国利率高、北约发动对南联盟的军事打击，使得本来就弱势的欧元雪上加霜、当时欧元刚刚问世，市场对欧元能否顺利推行、刚组建欧洲央行能否正常实施货币政策存在怀疑。

　　（2）2001年7月至2004年12月：美元下跌并低估。美元市场汇率从高于均衡汇率开始下跌，并进一步波动到相反方向，市场汇率低于均衡汇率。造成美元汇率下跌、欧元上涨的原因有：欧元利率高于美元利率、资产配置需要导致对欧元需求增加、

　　（3）2005年1月至2008年6月：美元过度低估。美元在2005年11月前，是一个回归均衡汇率过程，但在回归到均衡汇率之前，由于美国房地产市场崩溃以及由此导致的次贷危机发生后，市场反应过度，自2006年下半年开始，美元汇率开始更大幅度的低估。

　　造成目前美元汇率低估有五个原因

　　从目前来看，导致美元汇率下跌、欧元汇率上升的原因是多方面的，主要有以下五大影响因素。

　　第一，欧美经济不同步。美国先于欧元区进入经济增速下滑期。美国由于先是受到房地产泡沫破裂，然后是次贷危机爆发重创金融系统，经济增速首先进入下降期。而欧元区由于房地产涨幅低于美国，金融创新也远不如美国，又没有发生严重泡沫，因而在美国经济首先下滑以后，尚能保持一定的增长。

　　第二，次贷危机打击美元。2007年8月爆发的美国次贷危机，席卷世界主要金融市场，美国作为次贷危机的发源地，美国经济受到重创或影响最大，严重打击了市场对美元的信心，导致美元严重低估，使得持有美元的风险溢价突然大幅增加，投资者出于回避风险的需要，抛售美元，转向进欧元以及商品货币，从而导致美元过于低估。

　　第三，阿富汗战争和伊拉克战争的拖累。两场旷日持久的战争消耗了美国大量财富，美国财政赤字大量增加，2002年至2007年财政赤字合计17588亿美元。财政赤字大增影响到投资者对美国经济的信心，从而也打压美元。

　　第四，美国贸易逆差持续大量增加。20世纪90年代以来，美国不断加快产业结构调整转移的步伐，传统制造业在经济中的比重不断缩小，大量消费品和制成品依赖进口，贸易逆差扩大，结果形成美国等发达国家与新兴市场和发展中国家之间的贸易不平衡，特别是美国与亚洲贸易的严重失衡。

　　第五，美联储大幅减息与欧元利率稳定。最近的美元暴跌与美联储的大幅减息有关。美联储自2007年8月连续6次降息，联邦基金利率自5.25%下降为2%，2007年8月，美国联邦基金利率还比欧元区主导利率高1.25个百分点，到2008年4月，比欧元区主导利率低2个百分点。最近欧洲央行在2008年7月3日又提高欧元区主导利率0.25个百分点，至4.25%，欧美利率差扩大到2.25个百分点。