纺织服装股：成败系于投资收益

      　一直以来，我们大家都认为纺织行业2008年的经营情况可能会陷入僵局；但令人感到意外的是，纺织服装行业半年报主营收入并没有出现太大的下滑，维持2007年全年的增速13.1%；净利润的增速也远远高于主营收入的增速，达到36.47%。其中，纺织子行业收入和净利润增速分别为-0.44%和37.85%；服装子行业增幅分别为35.96%和36.16%。不过，扣除非经常性损益后的纺织子行业净利润出现大幅下滑，说明确实存在问题。

　　撇除了非经常性收益后，我们发现纺织子行业主营业务利润同比下滑4.3%，净利润大幅下滑21.65%。反观服装子行业，两项指标均呈现高速增长，分别达到49.71%和102.37%。我们认为成本不断上升、低档产品充斥市场且纺织产品价格偏低，以及难以转移成本压力等，应是纺织子行业落败的主要原因。

　　出口继续沉闷———源于美国经济和人民币因素，纺织服装行业出口增速继续回落，上半年出口增速已经下滑到9.69%，这是近年来的较低水平。其中，服装出口增速下滑更为明显，上半年出口增速仅1.58%。美国经济不景气消费需求疲软，导致出口美国的服装数量和金额均在下降，这应该是服装出口额下跌的最重要因素。服装出口美国的增速已经出现负增长，前7个月增速为-4.28%。前8个月，人民币对美元升值幅度达到6.3%，这对于以出口为主的纺织服装行业来说，形成了较大打击。

　　固定资产投资增速分化。前6个月全国纺织行业规模以上(500万元)固定资产完成投资同比增长14.24%，增速同比下降了11.37%，增速明显回落。纺织业和服装鞋帽业上半年累计固定资产投资增速分别为6.3%和24.7%，分化明显。资金的趋利性，是导致固定资产投资增速分化的重要原因之一。

　　出口退税上调仅为短期利好，8月1日，纺织服装退税率上调2%，将增加25.86亿美元利润总额(约181亿元人民币)，利润总额将增加15%，净利润将增加11.25%。而2008年以来人民币升值接近7％，退税率上调幅度难以抵销人民币升值幅度，所以利好作用较小。

　　一个大问题是，投资收益增速大幅下降。2008年半年报，纺织服装行业投资收益为17亿元左右，同比增长仅为1.47%，和2007年全年的1078.9%相比，简直就是天渊之别。投资收益在纺织服装里面所占的份量还是比较高的，纺织和服装中投资收益占净利润的比重分别达到36.52%和51.72%。因为纺织服装行业里面的很多公司均在行业不佳的情况下选择了多元化的投资，所以在主营整体不景气的情况下，我们认为：下一步，纺织服装行业成败皆因投资收益。