机械行业：内需放缓 PE回落到12倍左右

　景气度继续回落。2008年7月份的PMI指数为48.4%，自2005年1月以来首次回落到50%以下，较6月份回落3.6点，下降步伐在加快。6月新订单指数为46.2%，比上月回落6.4个百分点;新出口订单指数为46.7%，比上月回落3.5个百分点。

　　固定资产投资增速开始放缓。2008年7月份房地产行业完成固定资产投资3099.35亿元，同比增长22.4%，增速比6月大幅回落15.6个百分点，房地产开发投资增长乏力开始显现，预计房地产开发投资增长乏力甚至下滑的负面效应将出现在2009年;但占固定资产投资比例最大的制造业投资增速仍未放缓。

　　出口增速开始显示疲态。机械及设备出口增速大幅回落，但机电产品出口整体增速未减。7月份机电产品单月出口754.4亿美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6个百分点;6月份机械及设备出口218.5亿美元，同比增长19.6%，比上个月降低14.5个百分点。

　　现在的问题是成本回落了，需求增速也将放缓。房地产投资增速的下降最为明显，但是它在固定资产投资的占比也将下降;公用事业、大型基础建施建设的增长仍保持高增长，前七个月铁路运输业的固定资产投资增速达到35%;中西部地区的投资增速仍然较高，灾后重建投资规模将达到1万亿元。因此我们认为明年工程机械内需会放缓，但负增长的可能性较小。经过前期的调整，机械行业的2008年PE已回落到12倍左右，虽然行业景气度并未见底，但盈利和需求增速回落是“温和”的。

　　□ 招商证券研究所

　　1.经营成果及成长能力

　　总体来说，机械行业2008年中期实现了主营业务和利润的双增长，但主营业务收入增幅大于净利润增幅。细分子行业中，除军工行业外，工程机械的净利润增长与主营业务收入增长方面的差距最大，其次是轴承行业;铁路设备、机床、船舶及海洋工程、冶金及采矿设备的净利润增幅仍大于主营业务收入增幅，表明这些子行业的盈利水平还未下降。

　　虽然收入在增长，但经营性现金流净额却未保持同步增长。只有铁路设备、冶金及采矿设备、轴承等三个子行业的经营性现金流净额实现了正增长，其他子行业的都在恶化。

　　成长性方面，机械行业整体收入增速在下降，利润增速下降更快，尤其以工程机械和冶金及采矿设备最为明显。净资产增速在加快，表明在经营状况开始恶化时，上市公司加快了筹资的步伐，或者利润分配意愿在降低，以应付未来资金需求紧张的状况。值得注意的是，尽管新签订单方面的状况在恶化，但船舶及海洋工程子行业的主营业务收入增速和主营业务利润增速在加快。

　　2.盈利能力

　　不出意料，机械行业上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行业的毛利率水平在改善，比如铁路设备、船舶及海洋工程以及机床行业等。部分子行业的净利率水平在下降，尤其以军工和工程机械最为明显;ROE降低的子行业有工程机械、船舶及海洋工程和军工行业，铁路设备、冶金及采矿设备和轴承行业的ROE上升明显。

　　3.费率及税率

　　机械行业整体的三项费用率在减少，但细分子行业的状况并没有看起来那么好。营业费用方面，只有我们关注的重点公司和工程机械及军工行业在下降，其他子行业都在上升;管理费用率和财务费用率的情况和营业费用率的情况类似，只有船舶及海洋工程的财务费用率是个例外，其财务费用是负值。新会计准则实施后，除工程机械、船舶及海洋工程和军工行业外，其他子行业的实际税率水平都在降低。

　　投资收益在下降，轴承行业、机床行业和船舶及海洋工程行业是例外。

　　机械行业景气度高位回落

　　1.机械行业景气指数高位回落

　　根据国家统计局网站公布的数据，二季度工业企业景气指数为135.7，比一季度上升2.4点，虽仍属高位运行，但与去年同期的146.9相比，则出现明显回落，主要原因是一季度出现雪灾水患等不利因素，导致景气指数下滑过大，虽然二季度有所回升，但总体经济景气下滑已经是板上钉钉的事实，如果下半年宏观调控趋势不变，预计工业企业景气指数下滑仍将继续。

　　2008年7月份的PMI指数为48.4%，自2005年1月以来首次回落到50%以下，较6月份回落3.6点，下降步伐在加快。6月新订单指数为46.2%，比上月回落6.4个百分点;新出口订单指数为46.7%，比上月回落3.5个百分点。根据两年来的统计数据，制造业采购经理指数通常在春节后3-4月份达到高点，下半年季节性回落。

　　2.固定资产投资增速开始放缓

　　(1)房地产固定资产投资增速下降明显2008年7月份房地产行业完成固定资产投资3099.35亿元，同比增长22.4%，增速比6月大幅回落15.6个百分点，房地产开发投资增长乏力开始显现。由于2007年房地产开发投资意愿强烈，土地购置量和新开工项目增速较快，在2008年观望的市场氛围中，开发商一方面按照有关规定即时开工新项目，另一方面继续开发建设已经开工的房地产项目，因此，2008年以来各月房地产开发投资当月增速一直在30%以上，6月份更是达到了38.1%。但是，由于市场需求疲弱状况始终未出现明显变化，开发商的投资态度开始调整，突出表现为大多数房地产开发商采取了调整开发节奏、拉长开发周期、取消拿地计划等对策，预计房地产开发投资增长乏力甚至下滑的负面效应将出现在2009年。

　　(2)制造业固定资产投资尚未放缓

　　2008年7月份，制造业固定资产投资为4494.81亿元，与去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6个百分点;截至7月底，2008年的制造业固定资产投资为23764.7亿元，同比增加32.23%，占固定资产投资总额的32.9%，比例比上月上升0.4个百分点。

　　3.出口增速开始显示疲态

　　机械及设备出口增速大幅回落，但机电产品出口整体增速未减2008年1-7月份，机电产品出口额4642.2亿美元，同比增长25.8%，比1-6月份有所回升;7月单月出口754.4亿美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6个百分点。2008年1-6月份，机械及设备出口额1280.6亿美元，同比增长22.6%。从单月的数据来看，6月份机械及设备出口218.5亿美元，同比增长19.6%，比上个月降低14.5个百分点，降幅之大可以用“大幅回落”来形容。