纺织服装：出口退税率上调难改行业颓势

  财政部、国家税务总局21 日联合发布通知，将从2008 年11 月1 日起再次调整纺织品服装商品的出口退税率，部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14%。

    出口退税率进入上调周期

    自1999 年以来，除了2001 和2002 两个年度受到互联网泡沫破裂和“911”事件影响导致的国内纺织服装行业出口增长小幅放缓以外，其余年度我国的纺织品服装出口增幅一直保持在20%以上。从2001 年至2003 年我国一直保持着17%的高出口退税率，但是进入2004 年后伴随着我国纺织服装业的过度繁荣，低端同质竞争以及国际贸易摩擦等问题开始凸显，我国的纺织品服装退税率开始进入下调周期，希望通过较紧的产业政策以及其他配套政策促进产业升级；但随着国际上金融危机愈演愈烈，我国的实体经济也开始受到较大的冲击，特别是出口型的行业，上半年全国6.7 万家中小型企业倒闭的事实使得国家将政策取向由控通胀转向保增长上来。从2008 年下半年开始我国又开始进入退税率上调周期，本次上调1%出口退税率是在8 月1 日上调2%的基础上作出的。我们预计，随着行业环境的进一步恶化，国家将在较短时期内持续提高出口退税率，最后保持在17%的水平。

    上调出口退税率对出口企业实际效用有限

    从实际效果看，此举能够在短期内一定程度上缓解出口型纺织服装企业的压力；就中长期而言，由于纺织服装行业不景气的根本原因是金融危机带来的消费能力下降，特别是发达国家的消费领域存在一个去杠杆化过程，因此其消费能力的下降幅度和持续的时间可能超出大家的预期，在这种形势之下，纺织服装市场成为一个买方占据主导的市场，出口企业的利润率提升将很快被进口商所占取。调整出口退税率仅是从供给端进行补贴，无法改变整个行业供需失衡的矛盾。2008 上半年爆出1万家中小型纺织企业倒闭的消息后，国家从 8 月1 日调高部分纺织服装出口退税率，但是合俊集团、佑威国际等大型出口型服装和玩具企业相继倒闭，反映出该政策并没有阻止行业环境的进一步恶化。

    缺乏连续政策出台的预期

    面对外需萎缩内需不振导致的纺织服装行业经营状况大幅变坏，国家并没有太多的应对之策。上调出口退税率成为最简便可行的一条措施，由于本次出口退税率上调的幅度低于三个月前的那次上调，并且上调出口退税率的空间有限（其历史最高值为17%），其带来的政策预期有限，因此难以提高投资者对行业的预期。

    给予行业“中性”投资评级

    由于服装作为一种耐用消费品，其市场规模增幅与宏观经济的增幅是高度相关的，当前的金融危机带来的各主要经济体（包括我国）发展前景的不确定性，使得我国服装产业的外需和内需都面临较大的不确定性，而我们也很难预计纺织服装行业能够走出独立于宏观经济的独立行情。因此，我们给予纺织服装行业“中性”的投资评级。