标准股份：缝纫机业务快速回暖
投资评级
● 下游行业正在回暖，缝纫机发展前景依然广阔。公司目前生产状况良好，已基本恢复到金融危机前的水平。
● 作为国内龙头企业，公司市场份额未来还有提高可能，平均毛利率也有望逐步提高。
● 预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.06元、0.22元和0.39元，考虑到公司所处行业回暖，且有择机进入其它行业的可能，给予“超强大市”的投资评级。
● 风险提示：人民币汇率大幅波动；出口退税率变动。
行业趋暖 市场扩大
缝纫机下游用户主要是服装、鞋、帽、相包等制造业，这些下游行业在金融危机期间一度受到巨大冲击，进而影响到了缝纫机制造业。不过，目前各下游行业正在快速回暖，从长期看，缝纫机业还有相当大的增长空间。
标准股份(600302)是国内工业缝纫机制造业的龙头企业，拥有国内最大的产能和销售网络。在国内同行业420多家生产企业中，公司市场份额最高。受金融危机影响，公司2008、2009年虽然产销也出现大幅下滑，但市场份额在2009年上半年反而提高到了10.1%。
公司2010年确定的主要任务之一就是振兴缝纫机主业。根据公司的研发实力、生产能力、销售能力及其他一些因素，我们预计未来两三年内公司市场份额有进一步提高的可能。随着下游行业的持续回暖，工业缝纫机全球市场容量正不断回升和扩大，再加上市场份额的可能提高，预计未来几年公司产销将快速增长。
生产饱和 毛利回升
目前公司三大生产基地正超负荷生产，工人已连续加班（包括双修日加班）。其原因有两方面：一是市场需求快速回暖。目前国内市场正快速回暖，国外市场回暖速度则略逊一筹。国内市场快速回暖的原因，除了金融危机的影响减退外，还有工业缝纫机产品需求的季节性因素，一般当年的第四季度和来年的第一季度是旺季。另一方面是为了备存货。公司前期存货已消耗完毕，公司必须保持一定的库存量以备正常的销售和市场需求的突然增加。总体上看，公司的生产状况已基本恢复到金融危机前的水平。公司敢放手大生产也反映管理层对今年市场前景相当乐观。
公司缝纫机产品成本中，包括钢铁铸件、外构零部件、电控系统等原材料成本占比最大。在金融危机之前，公司缝纫机产品的毛利率基本维持在25%以上。2007-2008年由于售价下调，再加上钢材等成本大幅上升，公司缝纫机产品毛利率大幅下滑。考虑到目前国内钢材价格一直在低位徘徊，预计随着产销规模的持续回升或扩大（规模效应）、新产品的不断推出（结构调整）以及成本相对较低，公司平均毛利率有望逐渐提高。
在德国设研发机构
目前全球缝纫机制造技术水平最高的是德国和日本，产销量最大的是中国。公司产值系列涵盖高、中、低档，但主要在中档。在中高档产品领域，公司在国内的主要竞争对手是日本重机公司在国内设立的独资公司；在低端领域，公司的竞争对手主要是国内的大部分生产企业。2008年金融危机后，全球缝纫机市场需求急速下滑，国内缝纫机产能出现阶段性过剩，这导致了激烈的价格竞争。因此，目前国内企业急需升级产品，向高端转移，以避免同质化价格战。
2009年全球最大的缝纫机制造企业———德国百福（PFAFF）在金融危机中倒闭。2009年7月，公司在德国设立了一个子公司，主要从事新产品的研发和试制，其研发人员全部来自百福。我们预计，该研发机构设立后，公司新产品推出速度将大大加快，有助于公司尽快走出价格战泥潭，并向高端转移。
盈利预测与评级
预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.06元、0.22元和0.39元，我们给予“超强大市”的评级。此外，金融危机带来的巨大冲击，使公司认识到长期从事单一业务面临着较大风险，因此公司有开辟与缝纫机产业关联度较低的其它业务的必要性和紧迫性。我们认为，公司在2010年有进入其他行业的可能，而该事件将成为公司股价上升的催化剂之一。
