方正电机2013年一季报点评报告:期盼行业复苏
2013年一季度,公司实现营业收入1.21亿元,比上年同期下降6.73%;实现利润总额599万元,比上年同期下降46.62%;实现归属于母公司所有者的净利润541万元,比上年同期下降41.57%。每股收益0.05元。
销量下降与所得税增加是业绩下滑的主因
报告期,受下游服装行业需求萎缩、生产要素成本上升等一系列因素影响,缝制机械行业景气度仍然偏低。多项数据表明,行业规模整体收缩,产销走低,企业库存高,盈利能力下降成为企业的普遍现象。另一方面,子公司正德公司进入软件企业待遇第四年,企业所得税按照12.5%计征(按“两免三减半”执行),对业绩有所拉低。
盈利能力尚保持行业较高水平
公司推出伺服控制的高效节能电脑套结机等特种缝制机械,主要用于服装、箱包、鞋帽等家用纺织服装及汽车纺织品等的提花、缝制及锁眼,是高效、节能、特殊功能类的机电一体化缝制设备,公司的产品结构进一步优化,综合竞争力进一步提升。一季度综合毛利率为18.45%,比上年同期提升1.86个百分点,明显高于同行业8-12%的平均水平,一旦下游需求回暖行业景气度提升有望率先获益。
海外工厂开工为期不远
根据适应产业转移的发展需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂(计划投入自有资金500万美元),设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。
方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局。将生产基地建于越南可使公司多处受益:
1、能够大幅降低运输成本--牢牢拴住重点客户;
2、有效规避国内日益提高是劳动力成本;
3、绕过欧美等国家的壁垒,很大程度上解决贸易保护的问题。
其中,仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资水平在800-1000元人民币/月左右,浙江丽水公司所在地为2000-3000元/月。根据我们的推算,方正越南工厂有望在2013年中期正式开工生产。
新能源汽车驱动电机放量尚需时日
报告期内,公司致力于纯电动驱动电机产品的研发,已成功搭建了不同功率的新能源汽车驱动电机的生产平台,并已开始试生产,公司新能源汽车驱动电机产品在功率密度、效率、成本方面已全面达到产业规划、工信部产业关键共性技术发展指南等的要求,并通过权威部门的检测,同时根据下游客户整车测试报告,公司驱动电机产品能全面满足客户整车性能要求,并超过美国UQM同类产品性能指标。
公司的新能源汽车驱动电机产品已经通过权威部门的检测,但一直苦于国内新能源汽车市场迟迟难以启动,从而一直未有批量生产。但是,目前国内短程低速电动车(时速60-70公里,续航150-180公里)市场发展迅猛,其中河北、山东、浙江等地区均已成规模化销售。2012年以来,方正的新能源汽车驱动电机已经在浙江地区的重点整车制造商处进行多次测试,最高时速接近90公里,20度坡可轻松通过,综合测试指标均达到整车企业要求。
2012年底,方正与山东宝雅新能源汽车股份有限公司和河北御捷车业有限公司分别签署《战略合作协议》,就纯电动汽车配套专用电机及驱动系统(包括电机及电机驱动器)的研发和批量生产开展合作。合作项目包括两种车型系统,公司将根据合作方要求进行驱动电机的设计与制造,并不断完善及升级产品的技术性能,于通过路测后投入批量生产,从而对公司相应纯电动汽车驱动电机产品业务规模产生积极影响。
我们预计,2013年公司便可获得国内重点短程低速整车企业的小批量订单,并逐步实现规模化生产,预计产品售价在7000-8000元/台,毛利率30-35%--远高于公司现有产品的盈利能力。
盈利预测及估值
考虑全球经济的逐步复苏,下游服装企业的出口订单增长可期,公司缝纫机电机与平缝机的销量有望呈现恢复性增长;此外公司新能源汽车驱动电机产品有望于年内规模化接单,此举不仅能够增加利润也可提升公司估值。我们预计,2013年公司每股收益0.21元,同比增长约30%。目前股价对应动态PE为45倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险因素
公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:
1、新能源汽车驱动电机项目的实施由于融资进程不顺利而推迟;
2、山东宝雅与河北御捷两电动车企业所在地地方保护加重,排斥“外购”驱动电机;
3、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升;
4、越南工厂不能如期开工投产;
5、日本兄弟公司的电脑车产品外包增加其他合作伙伴,造成订单分流;
6、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑;
7、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售不佳。
