从上工B增发看政策取向

　　上工B获准定向增发B股的消息打破了B股市场两年半的消息面真空。上工股份本次增发对象为14家特定境外机构投资者，预计募集资金总额不超过5000万美元。而近半年来从各大证券媒体可知，“为减缓人民币升值压力，重新恢复B股新股发行，向境内机构投资者开放B股，成立B股基金等”呼声日增，上工B的增发消息引发了投资者对B股政策的遐想，B股市场的未来政策定位再度成为市场关注的焦点。

　　一、上工B股定向增发是管理层为解决发展受资金瓶颈制约但又不具备配股增发资格的B股公司的制度创新。　

　　为解决资金缺口，上工股份最初提出的是增发A股，但因“最近三年平均净资产收益未能达到10％”而被逼停止增发A股，改为申请定向增发B股。因为“定向”增发门槛较低（增发配股须具备最近三年平均净资产收益率为10％，最低一年不能低于6％），不受10％净资产收益率的限制。定向增发在政策上没有障碍，且定向增发B股已有成功先例，华新水泥曾于1999年3月向单一特定对象HOLCHINB．V发售了7700万股B股。与此前定向增发相比，此次定向增发制度有突破性的创新：一是定向增发对象多达14个；二是增发锁定期为六个月，而此前定向增发的股份不能上市流通。上工B股的定向增发更接近于目前A股市场的增发。故有理由相信定向增发将会成为B股市场未来筹资新渠道，一些B股公司也会纷纷效仿。但B股定向增发往往是不具增发及配股资格的B股公司进行融资的无奈选择，因巨资收购而使得财务负担过重的京东方B此前也提出了定向增发不超过3.5亿股境内上市外资股（B股）的议案。目前75％的B股都有同股同权的A股，因为A股发行价高，一些符合增发A股或配股条件的绩优股大多选择A股市场进行融资，如深万科、晨鸣纸业等拟增发转债，长安汽车拟增发A股，招商局通过A股市场配股等。　　

　　二、B股市场已完成历史使命，大力发展的现实意义不大。

　　1992年真空电子B股及深南玻B股的发行上市标志着我国B股市场正式成立运作，当时B股的出现主要是由于国内企业上市融资需求较大，而A股发行上市处于刚起步阶段，额度非常有限，由于A股发行额度无法满足企业上市融资的需求，便另辟途径向境外投资者发行股票。B股设立的初衷是在人民币不能自由兑换的情况下，既要从境外证券市场筹集资金，又要避免外资对中国证券市场造成冲击，这就是当初B股的定位。而今，A股作为中国证券市场的主体部分，为国内企业融资及资源配置主要载体，为国内重点发展的证券市场。自1997年红筹股H股大量发行上市以来，B股市场作为内地企业筹集外资的窗口功能受到极大的冲击，无论市场总体规模，还是单个股票流通规模，B股市场与红筹股、H股的差距越来越大。为适应形势的发展，促进B股市场的发展，2001年2月19日管理层对B股市场进行了重新定位：一是向境内投资者开放B股市场，吸引部分境内居民合法持有的外汇资金，以达到支持国民经济发展的作用；二是把B股市场作为对外开放的试验田，积累经验，逐步提高我国资本市场的对外开放水平，为我国证券市场的国际化积累实践经验，为A股市场对外开放在政策和监管等方面提供过渡准备。但B股的开放产生了明显的政策预期偏差：B股的井喷上涨使得外资激流勇退，胜利大逃亡，且涌入B股市场的资金多为境内人民币通过黑市兑换而来的港币，目前B股市场已本土化散户化。