纺织分析：影响未来棉花价格关键因素解读

   影响国际棉价的主要因素有供需状况、石油价格、粮价、美元指数、CPI及投资基金头寸。从实证结果来看，多数时候棉花与大宗商品价格走势基本一致，但供需状况也在其价格决定中起着主导作用。影响未来棉价的关键因子存在于以下几方面：

    近年来，棉花市场受三大因素夹击：一是能源价格不断走高导致化肥价格大幅上涨，而化肥的成本占了棉花生产成本的20%左右，这引起棉农纷纷转而种植化肥需求量较小的品种。二是年度棉花价格波幅达到历史最高水平。三是2007年年底开始的金融危机已经影响到实体经济，欧美大量的纺织厂降低开工率，据估计2008年全球的棉花消费量同比减少13%，仅为2290万吨，这是自二战以来的最大降幅。生产成本上升、价格波动变大、需求量下降这三者作用在一起使得全球棉花的种植面积一降再降。而且从各主要产棉国的种植面积来看，各产棉国的动作也惊人的一致：减少棉花种植面积。再综合考虑本次经济危机的深度和广度，我们认为棉花种植面积很难在2010年扭转，进而棉花的产量也很难在短期内得到显著增加。

    历年棉花消费量及消费增速

    一旦经济进入复苏阶段，人们对纺织品的需求将率先恢复，而占全球纤维消费量1/3强的棉花需求量也必将恢复，但此时棉花的种植面积恢复却有一定的滞后性，届时棉花的供应将吃紧，进而引起棉花价格的上涨，2009年年初至今棉花价格的不断上涨也证明了这一点。若经济真能如大部分经济学家判断的自2010年开始全面复苏，那么到2010年，纺织品需求的复苏将快于经济复苏，而棉花的需求也势必强劲反弹，但由于2010年的棉花供给量将由2009年的棉花种植面积来决定，而2009年棉花种植面积并未有转好的迹象，不仅如此，从目前情况来看美国等主要产棉国的种植面积还纷纷低于预期，2010年将会出现棉花供给短缺的现象。一旦棉花供给短缺，需求量又强劲反弹，则疲软多年的棉花价格势必会有所表现。

    探索影响未来棉价的关键因子

    影响国际棉价的主要因素有供需状况、石油价格、粮价、美元指数、CPI及投资基金头寸。从实证结果来看，多数时候棉花与大宗商品价格走势基本一致，但供需状况也在其价格决定中起着主导作用。影响未来棉价的关键因子存在于以下几方面：

    一是基金对棉花期货价格的影响愈来愈大。基金在国际商品期货市场上的作用越来越大，从1993年以来的数据看，非商业头寸（一般认为是基金持仓）占比越来越大，非商业净多单与棉花期货价格的相关关系也越来越显著。1993年至1998年期间，非商业净多单与棉价的相关系数为0.3，而在2005-2009年，相关系数已经达到0.622。

    二是棉价并非总和石油、国际粮价同向变化，但近年来相关性明显增强。根据我们的统计，1993-1998年棉价与石油价格的相关关系尚不明显，但在1999-2005年间已表现出较强的正相关关系，到2006-2009年间，棉花价格与油价、粮价的相关系数分别达到0.835与0.883。

    三是美元指数与国际棉价高度相关。一直以来，国际棉价与美元指数表现出稳定的负相关关系，近年来，这种正相关关系表现得越来越显著。2006-2008年间，美国ICE交易所2#期棉与美元指数的相关系数达到了-0.817。

    四是我们以美国1959年三季度以来的棉花价格、实际GDP季度同比增速、实际CPI同比增速为样本进行了相关分析，结果表明，棉花价格与季度GDP同比增速的相关关系不显著，而与CPI的正相关关系具有统计意义。